打打嘴炮(4) – 預期會不會逾期之反射理論

從年初到現在,股票市場有點像三溫暖,一下烤箱,一下冰水池。縮小到各個版塊來看,產業預期也是改了又改,換了又換。筆者近來自己的經驗來思考預期這件事。本文主要是會用到 George Soros 在所提出的反射理論思維,定義如下:

反射理論:

反身性最早由William Thomas在上世紀20年代提出,隨後由社會學家Robert Merton在40年代晚期完善。真正將反身性理論推向發展高潮的是索羅斯。他在1978年出版的第一本書《金融煉金術》中反覆強調,市場並不是像教科書所講的那樣理性和有效,而是具有高度的不確定性反身性,這會帶來泡沫和市場的崩潰。2001年9月喬治。索羅斯(George Soros)來中國訪問。在此之前,他的新著《開放社會—改革全球資本主義》在商務印書館出版了。亞洲金融危機後,即使在中國他的“金融大鱷”之名也廣為人知,但索羅斯將哲學視為他一生最珍視的部分,他認為他提出的反身性(Reflexivity)的哲學理念是他投資制勝的思想基礎。他這樣看待自己的理論:“我一直珍愛這樣的幻想:反身性概念將為理解我們生活的世界做出突出的貢獻。在反身性概念的基礎上,他發展了他的理論構架:不完備理解(imperfect understanding)、可錯性(fallibility)和開放社會理念open society )。索羅斯的思想深受卡爾。波普爾(Karl Popper)的科學方法論和開放社會觀念的影響。

參考連結 – MBA 智庫

參考書目-The Alchemy of Finance


 

主要緣起是在年初密集追蹤了CNC 產業,請參見以下連結:

洞見 / 金屬機殼CNC產業概況整理

簡單提要

  1. 而這次主要起風的原因是因為三星要大舉轉向金屬背殼,連帶使得競爭對手也不得不跟進。
  2. 大船一轉向自然攪動原本產業中的一池春水,頓時產業中轉變為擁有CNC後段產能為王,沒有的人只能乾瞪眼…
  3. 但…時間來到第二季,首季智慧機不如預期、中國消費不如預期引來各種下修預測。其後訂單縮減,需求下滑的連鎖效應,預期由樂觀開始轉向…自然類股股價虛累累…

整個進度Follow下來其實可以發現股價上去又下來的源頭是在預測,雖然有些預測初期成形時不無道理,但到末期往往會因過度的自信再度崩壞…由前面的CASE就可知,後段小廠今年拉了產能又拿不到單,何止一個慘呢?

再舉自己常見到的經驗。某股票法說放出利好,資訊靈通的機構法人開始做多,隨後經由媒體泫染,一般投資大眾開始跟進。此時往往股價已漲了一段,若漲到原先目標價,這時往往會出現提高目標價(自我強化,覺得看不夠高),經過不斷強化後,本益比也隨之不斷的上升,直到有一日現實不如預期或系統風險又使得大眾由樂觀轉悲觀,此時便會轉會為傾瀉式的下跌。最甚者為獲利由樂觀成長轉下修,個股往往會承受本益比調整與獲利下修的雙殺效應…週而復始,有點類似太極不斷循環的概念。現實中的市場經常上演這件事,比如說:做衣服的,做手機殼的,做太陽能的,做LED的…Btw, 私以為能改變預期的因素稱之為催化劑。

偏偏在股票市場有一個很大的驅動因子就是預期(預測):對eps的估量,對營運的估計,最終出現一個估價,市場參與者終難以避免。或許我們可以抽離情緒就好,但參與股票市場的朋友知道要抽離情緒是極其困難,是心理、生理的交互作用。順境往往會不自覺的自大,逆境往往過度悲觀,估值亦隨潮起潮落,載浮載沉 。要抽離未來的預測更是困難的決定,股市有很大一部份的上檔風險(獲利空間)是來自對未來獲利的估計。是以若不得不估計,往下還是得尋找一個堅實的基礎,承載下檔的風險,此時淨值、清算價值與營運價值等相對安穩的價值評估便相形重要。至於由預測所來的風險與下檔所提供的保護應如何平衡,就但看個人的風格選擇而定了。

Anyway,所有的預期最怕的便是不如預期,就是shock,無論是supply shock, policy shock 都是… 分析就是要避免太過的樂觀或太過悲觀的極端看法,是以有必要時時以反射理論為思維模型來檢視自己的看法,管理自己的預期。最後總歸一句:所有建立在預測的東西都應該十分小心,預測終歸是預測…是會逾期的…

 

***歡迎分享與留言指教,本人虛心接受

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