去年甫上櫃時就有注意到霹靂，家喻戶曉的布袋戲品牌文創與資本市場實在很難不引起注意。
在興櫃掛牌近一年後，終於要看到霹靂上櫃了，自然要來回顧當時的想法與分析現在是否work?是否有出乎預料的所在？
回顧：Business Model篇: 源遠流長一技藝，驚天現世一聲雷-霹靂8450
Past
New Revenue Driver-展覽收入(霹靂奇幻武俠世界-布袋戲藝術大展)
大型的展覽，展出的規模看來是空前絕後。照時間去推算，整個展覽為時半年至一年，是以若如公司預期獲利的話，將影響2014的營收。此時筆者的思考是，雖然霹靂每年暑假都會在傳藝中心辦展，但規模皆不若此次盛大，是以這樣的展覽活動收入會是常態性收入還是一次性收入？該給怎樣的估值？
公司在去年上興櫃法人說明會是有說明該年度將在北高舉辦空前絕後的大型展覽，於一年前筆者的思考如前所述，一年後的成績單如下：
從公司法說會簡報可以清楚看出，本年度增加了展覽收入之故，公司營收同期成長18%，但毛利與營業淨利確是往下衰退。再仔細觀察分拆收入，可發現展覽活動有帶動週邊商品銷售之效果，可惜的是增加的營收確無法抵消製作費用之成長。轉向思考，大型展覽必定會有一些附加效果(如宣傳、開發新客源…等)，但是無法顯示在財報數字上以致暫時無法以證據證明之，在這個時點請恕筆者暫且不提。
財務長於法說會解釋：
公司是第一次籌劃該展覽，是以有許多佈置道具與行政相關費用拉低毛利，未來該展覽若持續於他處展出，可望降低相關支出。
個人估量著這個展覽不做說不定對公司根本沒影響，做了也只影響一些營收，獲利雖仍需觀察高雄場於第三季收尾時的貢獻(推測會稍高)，但要大幅度的扭轉恐不容易。此次特別展因為市場的關係，未來也不是很有機會形成常態(年)展出，so 自己認為宣傳效果重於實質獲利。再綜合思考霹靂目前主力市場規模，筆者估計此類收入恐非未來公司穩定的獲利來源。
Future
1.進軍中國與大華人圈
拓展中國市場一直是霹靂畫的餅，一直是霹靂想做的市場。在上櫃法說會中，主講者也向與會眾人報告霹靂與各大視頻網站的合作，和公司所targeting 的大華人市場相關佈局。但是筆者思考公司瞄準大華人市場的story雖然漂亮，但中間的障礙也不少。首先，掌中木偶戲(布袋戲)本身就是木偶戲的一支，多流傳於中國南方，布袋戲在台灣能有超高的知名度，敝人思考：當年只有老三台與野台戲助攻不少，在今天這個網路電視時代，要推廣特定戲劇不若以往簡單，而要推到以往沒有收看這類型戲劇的客群就更加困難。再者，霹靂將自身定位在偶"動漫"應該也是為了要將市場普及化，雖然如此，但文化產業為一體兩面，習慣了就是長期收視戶，不習慣的就是自動忽視略過。文化應該不是輕易能改變(不然怎會有culture shock XD)，文化也能理解為長久以來的習慣，是以targeting大華人市場的感覺稍嫌不實際，反倒是私以為若主攻語言與生活習慣的中國南方省份，個人會覺得對公司來說更加的具有優勢。
附上地區別財務資訊，說明中國尚有具大的成長空間可期，可搭配前文有100年度之資訊。
2.在製電影 奇人密碼
奇人密碼目前由霹靂公司持股40%之子公司製作，預計明年(2015)2月推出，目前帳上成本為2億。
拍電影這文化娛樂事業很辛苦，但站在商業角度就是一翻兩瞪眼的生意，大多數的電影票房優劣在上映後幾個月就定生死了。
是以同樣站在動畫片的角度，如何才能獲利呢？
人生第一志願：票房>成本2.5倍 動畫片才能損平
尤於版面關係，僅列示兩種票房估算，若讀者有興趣可以自行設算其他狀況，筆者用上篇報導所提出之成本概算做了scenario analysis如下：
單位為 新台幣 億元。損平點分別為成本的2.5、2、1.5倍，票房估計2億、3億，其中最末欄為對霹靂母公司之貢獻。
其實若提高票房情境至4億元其實大部份的狀況都可獲利，筆者選擇用3億原因請參考附錄一、附錄二之台灣電影票房排行與國片在台票房排行便可略知一二。
筆者個人是保守看待電影的貢獻，畢竟很現實的考量就是:古往今來能賣破全台票房2億的電影真的不多，台灣沒賣個2億再加上海外授權，可能很難打平如此高額的製作。
估計純粹是筆者個人看法，若有人有其他意見也歡迎指教。
Conclusion
本文較著重在風險，特別是著重在downside risk的估計，尤以1.海外市場狀況 2.電影上映狀況為二大變數。畢竟霹靂的估值已有一定高度，必需以較為嚴格的眼光去評斷其未來可以出現的風險，高估值最怕的就是本益比與獲利的雙殺 。回到霹靂的本質，其文化遺產與動漫的性質所營造的忠實客群及無形資產著實堅強，無形資產也確實能轉為現金流入，的確少見。惟現在必需視其為一樁生意且要拿出本錢經營而非感性所需保存之文化遺產，投資的資本是否能回收進而創造未來的獲利才是投資人應該真正觀注的重點；至於公司的價值是多少，何時才是成為股東的好時機，則是價值投資人窮其投資生涯所追尋的課題。
***歡迎分享與留言指教
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本文所及之證券，本文並無任何買進或賣出建議
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如有任何無心侵權行為，煩請即刻通知作者
Reference
- 公開資訊觀測站
- 公司法說會簡報
- 公開說明書
- 年報
- Wiki
- Apple Daily
Appendix
附錄一：
| 排名 | 電影名稱 | 北市累積票房 | 全台累積票房 | 年份 | 檔期 | 發行商 | 導演 | 製作成本 |
| 1 | 海角七號 | $232,324,257 | $5.3億 | 2008年 | 暑假 |  博偉 |
魏德聖 | $5000萬 |
| 2 | 賽德克‧巴萊(上)：太陽旗 | $198,006,902 | $4.72億 | 2011年 | 9月 |  威視 |
魏德聖 | $7億(上、下集) |
| 3 | 那些年，我們一起追的女孩 | $180,296,504 | $4.1億 | 2011年 | 暑假 | 二十世紀福斯 |
九把刀 | $4000萬 |
| 4 | 色，戒 | $136,214,760 | $2.8億 | 2007年 | 9月 | 博偉 |
李安 | |
| 5 | 賽德克‧巴萊(下)：彩虹橋 | $134,970,739 | $3.18億 | 2011年 | 10月 | 威視 |
魏德聖 | $7億(上、下集) |
| 6 | 大尾鱸鰻 | $1億2206萬 | $4.13億 | 2013年 | 寒假/春節 | 華納兄弟 |
邱瓈寬 | $8000萬 |
| 7 | 艋舺 | $116,394,713 | $2.6億 | 2010年 | 寒假/春節 | 華納兄弟 |
鈕承澤 | $7000萬 |
| 8 | KANO | $1億1006萬 | $3.14億 | 2014年 | 2/27 | 威視 |
馬志翔、魏德聖 | $3億 |
| 9 | 陣頭 | $105,482,260 | $300,399,732 (至3/4止) 全台累計人次為1,301,808人 最終票房$3.17億[3] |
2012年 | 寒假/春節 | 二十世紀福斯 |
馮凱 | $4100萬 |
| 10 | 總舖師 | $1億0248萬 | $3.1億 | 2013年 | 暑假 | 華納兄弟 |
陳玉勳 | $7000萬 |
| 11 | 臥虎藏龍 | $100,007,480 | 2000年 | 暑假 | 博偉 |
李安 | $4.5億 | |
| ★ 破 億 大 關 ★ (目前國片有11部成功擠進北市票房破億關卡，其中三部是2011年發行) | ||||||||
| 12 | 看見台灣 | $9,967萬 | $2億 | 2013年 | 11月 | 牽猴子 |
齊柏林 | $9000萬 |
| 13 | 愛 | $74,754,107 | $1.6億 | 2012年 | 情人節 | 華納兄弟 |
鈕承澤 | $1.8億 |
| 14 | 大稻埕 | $5,637萬 | $2.1億 | 2014年 | 寒假/春節 | 二十世紀福斯 |
葉天倫 | $兩億 |
| 15 | 雞排英雄 | $51,405,965 | $1.2億 | 2011年 | 寒假/春節 | 二十世紀福斯 |
葉天倫 | $6000萬 |
| 16 | 犀利人妻最終回：幸福男·不難 | $5087萬 | $1.5億 | 2012年 | 暑假 | 博偉 |
王珮華、王仁里 | $4000萬 |
| 17 | 囍宴 | $47,439,670 | 1993年 | 3月5日 | 中央電影 |
李安 | ||
| 18 | 聖石傳說 | $4175萬 | $1億多 | 2000年 | 寒假/春節 | 博偉 |
黃強華 | $3億 |
| 19 | 翻滾吧！阿信 | $37,729,988 | $8000萬 | 2011年 | 暑假 | 華納兄弟 |
林育賢 | $4000萬 |
| 20 | 痞子英雄首部曲:全面開戰 | $37,555,438 | $1.2億 | 2012年 | 寒假/春節 | 華納兄弟 |
蔡岳勳 | $3.5億 |
| 21 | 雙瞳 | $36,686,160 | $8000萬 | 2002年 | 10月 | 博偉 |
陳國富 | |
| 22 | 悲情城市 | $34,914,619 | $8000萬 | 1989年 | 10月 | 學者 |
侯孝賢 | 19,000,000 |
| 23 | 被偷走的那五年 | $3462萬 | $8800萬 | 2013年 | 9月 | 山水 |
黃真真 | |
| 24 | 不能說的秘密 | $26,648,843 | 2007年 | 暑假 | 博偉 |
周杰倫 | $6500萬 | |
| 25 | 新烏龍院 | $2644萬 | $5000萬 | 1994年 | 長宏 |
朱延平 | ||
| 26 | 女朋友。男朋友 | $2613萬 | $5500萬 | 2012年 | 暑假 | 原子映象 |
楊雅喆 | 4000萬 |
| 27 | 逆光飛翔 | $2543萬 | $5300萬 | 2012年 | 9/21 | 華納 |
張榮吉 | 3000萬 |
| 28 | 十二夜 | $2493萬 | $5000萬 | 2013年 | 11/29 | 原子映象 |
Raye | 600萬 |
| 29 | 異域 | $22,217,139 | 1990年 | 8月28日 | 學者 |
朱延平 | ||
| 30 | 火燒島 | $2219萬 | 1991年 | 3月28日 | 學者 |
朱延平 | ||
| 31 | 詭絲 | $22,181,987 | 2006年 | 10月 | 中環 |
蘇照彬 | ||
| 32 | BBS鄉民的正義 | $21,211,747 | $5400萬 | 2012年 | 暑假 | 福斯 |
林世勇 | 7000萬 |
| 33 | 殺手歐陽盆栽 | $20,333,274 | $4600萬 | 2011年 | 暑假 | 影市堂股份有限公司 |
李豐博、尹志文 | $6000萬 |
| 34 | 五月天追夢3DNA | $19,484,705 | $5300萬 | 2011年 | 9月 | 華納兄弟 |
孔玟燕 | $2.2億 |
| 35 | 星空 | $17,775,907 | 2011年 | 11月 | 原子映象 |
林書宇 | $近1億 | |
| 36 | 父後七日 | $17,856,325 | $4500萬 | 2010年 | 暑假 | 海鵬電影 |
王育麟 | |
| 37 | 囧男孩 | $17,239,232 | 2008年 | 9月 | 華納兄弟 |
楊雅喆 | ||
| 38 | 功夫灌籃 | $15,960,237 | 2008年 | 寒假/春節 | 學者國際多媒體 |
朱延平 | $3000萬 | |
| 39 | 新天生一對 | $15,790,772 | $3800萬 | 2012年 | 寒假/春節 | 威視 |
朱延平 | $2.5億 |
| 40 | 聽說 | $14,564,701 | 2009年 | 9月 | 傳影互動 |
鄭芬芬 | ||
- 頭文字D是由
香港出品。
附錄二
| 排名 | 電影名稱 | 北市累積票房 | 北市觀影人次 | 全台累積票房 | 年份 | 產地 | 發行商 | 導演 | 備註 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 阿凡達 (Avatar) | $431,813,753 | 1,353,248 | $11.0億 | 2009年 | 美國 |
福斯 |
詹姆斯·卡麥隆 | |
| 2 | 鐵達尼號 (Titanic) | $387,787,110 (此數據含二度上映後的票房) |
1,632,310 (估計) |
$8.0億 | 1997年 | 美國 |
派拉蒙 |
詹姆斯·卡麥隆 | 台灣電影資料庫公布票房為$303,804,131、觀影人次為1,278,801 |
| 3 | 變形金剛3 (Transformers: Dark of the Moon) |
$326,040,629 | 1,077,519 | $7.6億 | 2011年 | 美國 |
派拉蒙 |
麥可貝 | |
| 4 | 復仇者聯盟 (Marvel’s The Avengers) | $237,419,837 | $6.0億 | 2012年 | 美國 |
迪士尼 |
喬斯·溫登 | ||
| 5 | 變形金剛：復仇之戰 (Transformers: Revenge of the Fallen) |
$242,114,662 | 1,003,891 | $5.7億 | 2009年 | 美國 |
派拉蒙 |
麥可貝 | |
| 6 | 海角七號 (Cape No.7) | $232,324,257 | 989,241 | $5.3億 | 2008年 | 臺灣 |
博偉 |
魏德聖 | 此數據為電影公司最終公布票房結果 |
| 7 | 侏羅紀公園 (Jurassic Park) | $225,286,770 | 1,232,563 | $4.5億 | 1993年 | 美國 |
環球 |
史蒂芬·史匹柏 | |
| 8 | 魔戒三部曲：王者再臨 (The Lord of the Rings: The Return of the King) |
$200,046,545 | 820,811 | $4.0億 | 2003年 | 美國 |
中環 |
彼得傑克森 | |
| 9 | 賽德克‧巴萊(上)：太陽旗 (Seediq Bale) | $198,006,902 | 833,210 | $8.8億(上+下) | 2011年 | 臺灣 |
威視 |
魏德聖 | |
| 10 | 2012 (2012) | $193,947,080 | 832,531 | $4.5億 | 2009年 | 美國 |
博偉 |
羅蘭艾姆立克 | |
| 11 | 侏儸紀公園：失落的世界 (The Lost World: Jurassic Park ) |
$189,691,610 | 833,166 | 1997年 | 美國 |
環球 |
史蒂芬·史匹柏 | ||
| 12 | 變形金剛 (Transformers: The Movie ) | $186,869,392 | 790,825 | 2007年 | 美國 |
夢工廠 |
麥可·貝 | ||
| 13 | 明天過後 (The Day After Tomorrow) | $181,388,280 | 766,653 | 2004年 | 美國 |
福斯 |
羅蘭艾姆立克 | ||
| 14 | 那些年，我們一起追的女孩 (You Are the Apple of My Eye) |
$180,296,504 | 757,067 | $4.2億 | 2011年 | 臺灣 |
福斯 |
九把刀 | |
| 15 | 功夫 | $180,091,610[1] | $3億[2] | 2004年 |  中國 香港 |
博偉 |
周星馳 | ||
| 16 | ID4星際終結者 (Independence Day) | $178,833,820 | 782,458 | 1996年 | 美國 |
哥倫比亞 |
羅蘭艾姆立克 | ||
| 17 | 不可能的任務2 (Mission: Impossible 2) | $173,282,865 | 2000年 | 美國 |
派拉蒙 |
吳宇森 | |||
| 18 | 哈利波特：火盃的考驗 (Harry Potter and the Goblet of Fire) |
$168,801,020 | 705,809 | 2005年 | 美國 |
華納 |
麥可紐威 | ||
| 19 | 神鬼傳奇2 (The Mummy Returns) | $167,838,885 | 2001年 | 美國 |
環球 |
史蒂芬桑莫 | |||
| 20 | 全面啟動 (Inception) | $166,188,944 | 661,033 | $2.88億 | 2010年 | 美國 |
華納 |
克里斯多福諾蘭 |
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