網路社群代號歪歪的XD-尚凡資訊(5278tw)

公司簡介

尚凡資訊股份有限公司創立於2002年,2003年8月成立愛情公寓網站,

公司就是經營網路社群,堪稱現代版的婚友社,利用各式服務搓合網路世代的單身男女,

也算是增產報國的一大推手吧XD

言歸正傳,愛情公寓算是近年來台灣電子商務的代表作之一,能從草創走到今天這一步確實該給予掌聲。

 

 

商業模式

尚凡主要營利手段就是經營愛情公寓這個網路社群,其收入全來自該網站之營利行為。

愛情公寓主要的驅動力就在會員意欲認識異性的這個點,也因為這個強大的吸引力,

使得什麼都要錢的虛擬服務可以炙手可熱,以網路社群來說這是比較不易達成的消費模式,通常要達成一定的數量產生群聚效應後方有這樣的機會,如無名小站。

下圖引用尚凡上櫃前法說會簡報。這張圖簡單明瞭表現出愛情公寓使用者的心態與愛情公寓的營利模式!

值得一提的是,廣告收入佔比較想像中的低很多(菸),僅佔營業比重不到5%,完全是靠加值服務的收費(94%)撐起整家公司。

 

5278-BUSINESS MODEL

 

 

評價方式大不同

截錄自數位時代之報導

創立於2003年的尚凡資訊,以網路交友為核心,目前註冊會員438萬人。

愛情公寓營收來源主要來自會員加值服務,付費會員約有5.7萬名,每人每月平均消費新台幣500元。但是就成長率觀察,2011年營收為2億9913萬元、2012年為2億9271萬元,僅僅多了13萬元,若看獲利情況,2011年獲利9668萬元、2012年獲利9465萬元,獲利情況甚至是衰退的,尚凡資訊總經理林志銘說明,為了改善會員使用體驗,大量刪除有問題的會員帳號,並且移除一些干擾使用的廣告版面,全力衝刺會員付費,「雖然這兩年看似成長停滯,但是營收結構上卻有比較健康的調整,2011年時長期付費、零買付款的比率相當,但到了2012年長期付費增加到75%,結構更健康。」

上市櫃前媒體一直針對愛情公寓的會員數作文章,大談中國會員有多少,台灣會員有多少。

很多人會把會員數當做這類公司的評比標準,但實則不然!

因為大多數的會員可能是免洗帳號,真正有使用、有付錢的會員才是真正的重點。

我們也從數位時代的報導中看見一些端倪,實際付費人數僅會員數的1.3%,而這些人才是加值服務的真正主力。

下圖是中國的同類網站"世紀佳緣"於IPO 時的prospectus所頡錄出來的資料,我們可以看到"世紀佳緣"會員在11年就有4仟萬人,但實際active的帳號約10%上下,付費的就更少了!

愛情公寓亦如是,付費會員才是這類公司真正的重點 。

Btw, “世紀佳緣"當初是有揭露ARPU, 個人以為是很好的參考指標。參考新聞稿,愛情公寓應該是500元/per month。

尚凡competitor -世紀佳緣

 

 

上市櫃主體調整(工程)

我們先來看公開說明書所書的一段文字,此段文字與圖完整描繪的上市主體的規劃與變動。

 

Past

本公司原係為英屬蓋曼群島商尚凡網路科技股份有限公司(以下簡稱 KY 尚凡)之子公司原架構如下:

5278- going  public  framework2

 

Now

本集團原規劃以 KY 尚凡申請第一上櫃,惟因本集團為拓展中國市場而採用「新浪模式」經營,存在控制權之潛在風險及違規制裁之風險,

故先於 100 年 9 月經全體股東同意,將公司型態調整為「股份有限公司」,後於 101 年 2~3 月間進行集團架構調整,

由 KY 尚凡將所持有之本公司股份按原持股比例全數出售予 KY 尚凡原股東共 38 人,調整後以本公司為申請國內上櫃之主體。目前調整後之集團架構圖示如下:

5278- going  public  framework1

看完上述二圖就可知尚凡也是家財務工程操作下的產物,整個營收、EPS與時程都規劃得相當的漂亮,甚至連股東人數都很完美!

這個工程其實可以看出一件事:

那便是當初愛情公寓必定是在中國遇到重大挫敗,才極力切割。原先的如意算盤打歪了,只好用台灣事業為主體上市櫃。

依公開說明書中所書,在中國所受的重大挫敗可能是一趴不起。內文中說明了102年預定與上海子公司終止合約,此即意味著中國這個充滿upside的地區是徹底失敗了。

再者,同文件所畫得未來潛力大餅畫到東南亞去了,這不都在在說明了同一件事:愛情公寓在中國被打趴了~

筆者粗步直覺認為,社群網站的經營應該與當地的風土民情習習相關,連FB在亞洲區也是要入境隨俗搞個可愛表情,更何況是愛情公寓!

說實在這個餅畫得不是很好看呢…

 

結論

其實這種型的公司都不是很想做財務分析,因為有特別規劃IPO的公司的報表都很Sexy,

但有一點很特別,就是尚凡的現金有夠多,近1.9億的現金佔資產比重70%!

這種公司可以不用上市櫃的~

配合發股利的新聞,有興趣的讀者可以做3個Scenario:

1.發股利,不IPO

2.IPO, 再發股利

3.先發完股利,再IPO

 

台灣的市場以法說會拿得資料來看,台灣部份upside已經不大了,東南亞的餅說實在的有點弱弱的,中國則是要收了~

如何決策有賴投資人的智慧了!

一切盡在不言中嚕~

 

 

重點整理:

  • 愛情公寓的營運模式:加值服務
  • 5.7萬名的加值會員才是重點,4xx萬註冊會員相對不重要
  • 財務重組下的產物
  • 中國已失敗
  • 未來的餅在東南亞
  • 現金有夠多,無資金需求;IPO想幹麻~

 

衍伸閱讀: 世紀佳緣(by 麥大)

 

Reference

  • 世紀佳緣 prospectus
  • 尚凡 prospectus
  • 尚凡財報
  •      法說會簡報
  •      法說會報導
  • Wiki

 

 

 

 

 

 

  

6 Comments

  1. 在中國虧是事實, 但主要是因為台灣不接受新浪模式, 只好把中國那塊切掉. 另外他背後有創投股東, 創投賺的就是IPO, 不 IPO , 創投賺啥?
    版主回覆:(05/29/2013 03:29:36 AM)
    感謝您的回應與分享!
    小弟為文是站在投資人角度分析,提供小弟個人的意見。
    就您的回應,小弟提供二點觀點與您討論:一者,管見以為新浪模式是否受主管機關接受與否和設計該公司ipo的資本規劃雖有一定程度關連,但從投資人角度來看是關係不大,整個架構就是精心設計過。
    其二,VC賺的就是IPO,此言部份正確;應該是VC的exit strategy 最重要的一項是IPO,但IPO不是exit strategy 的唯一解(for ex: 出售)。一點淺見予您參考,再次感謝您的留言指教!

  2. 大大分析的極好,但為何市場都睜一隻眼閉一隻眼?
    唉~~
    版主回覆:(05/24/2013 05:33:01 AM)
    感謝您的誇獎啊~
    每個人看的面向不同,要的東西也不同,
    只望能給有緣人嚕^^

  3. 你好,請問一下,
    一、帳上現金拿來和資產比有,是有何含義呢?(如果現金拿來和負債比呢?或是其他指標呢?)。
    二、現金與資產的百分比,大概多少,在IPO時會比較合適呢?(好像也有不少近年IPO的個股,帳上現金也不少,不過是沒有尚凡的比例這麼高)
    三、如果太燒錢的話,如鎧勝,不也很讓人擔心一旦營運反轉向下嗎?(如果錢多錢少都讓人擔心,那還有能投資的嗎?)
    謝謝
    版主回覆:(05/29/2013 03:11:46 AM)
    hello,
    1.只是表達該公司手中現金有多少的相對值。
    2.此題無絕對解,這是個case by case的問題,端看產業特性與營運模式。
    3.就分析的角度,管見以為每家公司都有營運反轉向下的機會,但如何拿捏這個風險與獲利就是投資了。錢少擔心它沒錢,錢多擔心它不會用~風險就是一連串的擔心,您可接受的程度在那裡?反向來看,風險沒發生,您的獲利又在那裡?這些有賴深入的分析與了解產業與公司BUSINESS MODEL去降低。此外,您這題的另外一個思考點就是文末股利發放的三個情境,三個作法背後隱含的想法與意圖是很不一樣的!
    感謝您的回應,希望有解答到您的問題。

  4. 其實還有一點可以思考的:
    愛情公寓在數位時代2013網站排名是在50多名,
    一些即時的排名也差不多是這個數字!
    以這樣的排名,
    廣告收入看起來還算合理(偏少,但也許是經營方向不希望網站太多廣告吧),
    但加值服務卻可以做到這麼高?
    其中真是大有學問啊!!
    版主回覆:(05/29/2013 03:19:58 AM)
    拍謝,有點慢才回應~
    加值反而有一定的沾黏性~
    錢都花了,不玩嗎?
    just kidding~
    在上面尋覓正確的對象一定需時不少吧~
    感謝您的回應!

  5. 目前台灣主管機關的確是不接受新浪模式(VIE架構的),原本該尚凡公司計畫用KY架構回台灣第一上櫃,但自從2011年6月發生馬雲將支付寶從外資架構下的資產切到自己名下的內資公司後,台灣主管機關趨於保守,從原本較為開放的態度轉為不接受新浪模式,因此該公司才不得已於2011年9月做公司架構上的調整。從原本外資架構的第一上櫃之路轉為用台灣公司在台灣掛牌。
    (可參考http://www.douban.com/group/topic/20606010/)
    版主回覆:(06/19/2013 02:39:22 AM)
    如您所述,目前的確是如此!
    其實這些操作見怪不怪,只是工具手法而已,端看使用的人方法。
    事後諸葛來看,切掉反而是好的…畢竟中國那塊算是失敗了。
    感謝您的回應!

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