台灣好久一陣子沒有國營事業上市了，加上又是紅火的航太產業~故漢翔釋股上市時也掀來一波小高潮，不論是標售或抽籤都吸引了不少人進場。
令人對這個產業感到好奇，茲就公開資料分析思考如下：
Profile
漢翔前身原為航發中心，隸屬空軍司令部，83年改隸國防部中山科學院，最終於96年改制為國營事業，並改隸經濟部並取名為漢翔航空工業股份有限公司。主要從事業務為飛機修護、引擎製造與提供技術服務…等。我國著名的IDF 經國號戰機(AIDC F-CK-1 Ching-kuo)即漢翔設計研發而成。
公司股本90億，營收近年約在200億左右，淨利率約在5%左右。其中營收組成以內銷與外銷各半；其中內銷又以國防工業為主，2013年已由50%降至40%，總體來說是業務十分單純的一家公司。
Business Model
A.Operation:
航太產業分工細膩，分為Tier 1-4 各類等級之供應商，下圖為漢翔之所位在之value chain：
在工廠部份，漢翔目前擁有沙鹿廠、TACC廠、岡山廠，公司主要所從事之業務較著重在引擎與飛機重要部件之組裝(Tier 2)，
公司接到上游 Tier1 廠商下單再轉向下游叫料組裝。有趣的是在航太產業value chain中，上游零件製造商(Tier 3)的毛利較高，而下游的漢翔倒是只有8%(引擎10%)，倒是不若一般航太業予人高精密是以高毛利之印象。此外筆者有聞其他討論區言及其為包工帶料的模式才造成較低毛利，分析漢翔之成本結構筆者認為說法並非空穴來風，有興趣者可自行確認。
回到產業的overview，航太產業近年來倒是呈現不錯的勢頭，漢翔也是受到這股趨勢之趨動得而脫之往日泥淖。
A.Competitive Advantage?
身為國營企業的漢翔有沒有其優勢呢？私以為是有的，至少近幾年會有。何以見得？
- 國防工業當後盾
基本上，私以為這個部份算是獨佔，就算我國外購戰機等武器，續後仍需持續的養護工作。
而漢翔在戰機設計時就開始參與的project就更不用說了，不給它做給誰做？再者，一般民航公司有沒有武器專業的養護？雖然目前養護工作(飛保廠？)仍多由國軍自理，但目前的趨勢未來將持續釋出委外經營，漢翔國營事業對這類公家方面的後續標案應該是有巨大的加分作用。
二者，我國目前還是有戰爭可能性存在，光就國防觀點來看漢翔就有被需要的必要性。私以為沒有國家會把自己的武功全廢，屆時若真開戰了就有趣了；講直白點就是漢翔不能亡XD。
- 相對優異的技術
漢翔滿滿的供應商認證在沒單的時候沒用，但這些認證相對難取得，新進者想卡進去也需要時間，卡位認證的window便給予漢翔更多的時間去反應、去應對。再加上AS9100與NADCAP各種treatment等第三方認證，這些牌照的數目確也是能展現漢翔公司之技術實力。
- 中短期的質變
Prospectus 中有mention：公司提列近兩年提列過往退休金費用(今年為8.69億)導致影響獲利，短期來看這個因素在明年就將去除。
人力方面私以為還有更多的issue可供思考。舉例而言，漢翔內部就有勞工的labor union，高額的退休金費用也表彰了公務員的fat cat心態。所幸，轉民營化後，雖公司對員工保證在一定年限內不砍以往公營時所享之褔利，這也表示五年之後就不保證了…在轉民營後，民間投資人開始擁有發話權，若有天績效不若預期肯定會對公司施加壓力，是以幾年後的人力質轉變是可期待的，此將造成漢翔的質變。
Risk Factors
A.民用飛機訂單遭受競爭？
雖說航太產業已相對擁有進入障礙，較不易受到競爭，但說沒有人競爭是不可能的。尤以目前新興國家的航太工業技術上已開始追近。以目前來看，雖然player都是先進國家，但這類型的公司不少如同漢翔一般，擁有濃厚的官方色彩。簡言之，國家隱身於背後的這些公司可不是吃素的。
B.國防支出之持續性？
近年剛好適逢國軍換機潮，不少戰機已屆服役年限需汱換。倘國家決定向外購買新軍武，漢翔雖然依然能競爭養護業務，但在國軍這塊的獲利仍有可能遭到壓縮，養護與設計製造的size推測應該還是有段差距。國防支出將隨國家支出的狀況波動，而也將牽動著漢翔的獲利。
C.人力、管理階層、代理問題?
國營事業經濟部為當然的大股東，就算釋股後，經濟部還是擁有當然的主導權。在管理階層持股不夠多下，如此代理問題便有可能發生。代理問題當然可以靠良好的機制設計去解決，但部份有賴更深入的研究做確認。人力的雙面刃：質變有變好與變壞，上市的員工保護package若從反面解釋，也就是讓員工還有幾年可以爽爽開心過的意思。
水能載舟亦能覆舟！
Conclusion
綜合來看，漢翔民營化確有其必要，上市所得來的資金若如預期得應用得宜，maybe可望未來貢獻獲利。
當然, 漢翔公司成長潛力有很大部份得視我國國防需求而定。近年的國防需求應該會對漢翔有一定程度的益處，由其是戰機的性能提升與汱換；外銷之民用機部份也正處於欣欣向榮的時期，兩大民航機製造商目前的訂單累積量應該夠做好多年，雖然這部份要看漢翔在業務上的努力程度了。
Anyway,產業的趨勢應該是向上，還是回歸公司本身，就看漢翔自己能不能乘風而起，御風而上了。
Btw,雖然小弟素來不推新股上市，這次覺得國營企業跟一般企業上市的incentive倒不太相同，有些東西其實攤在陽光下不少年了，
有些數字也是國家早就算好了，會是少數新股適合做估價”新”上市公司吧。
***歡迎分享與留言指教
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